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理性看待A股证券化率破百

  随着牛市的持续,沪深两市总市值“水涨船高”。数据显示,截至上周五,今年以来A股总市值涨幅高达93.3%,新增市值5.59万亿美元,超日本股市市值总量。更值得关注的是,若以2015年中国GDP总值68.1万亿元人民币(预测数)计算,A股证券化率已经高达105.56%。

  证券化率是衡量一国或地区资本市场发展程度的重要指标,从理论上说,证券化率越高,意味着资本市场在经济体系中越重要。通常来说,发达国家由于市场机制高度完善,证券市场历史较长,市场发展充分,证券化率整体高于发展中国家,英美等成熟市场资产化率一般都超过100%。我国证券化率突破100%,是我国资本市场取得长足发展的有力佐证,说明我国资本市场在经济运行中的地位不断提高,对经济的影响力不断增强。

  不过,虽然证券化率破百有积极意义,但不可过分夸大其参考价值。一方面,证券化率与经济发展水平并非完全成正比,其还会受到国家金融体制、经济政策、社会融资结构等多方面因素的影响,例如德国传统上以银行融资为主,证券融资发展缓慢,因此,其经济虽然高度发达,但直到2009年,证券化率仍不过37%;而部分发展中国家,如马来西亚、智利等的证券化率却位居世界前列。

  另一方面,证券化率是证券总市值与GDP的比值,因此与股价息息相关,短期内波动性较大,在新兴市场尤其如此。事实上,我国的证券化率并非首次突破100%,2007年8月9日,沪深两市总市值达到21.14万亿元,超越2006年21.09万亿元的GDP总量。然而,同年10月16日,上证指数最高上冲至6124.4点后便开始漫漫熊途,短短一年时间,沪深两市总市值在2008年末便跌至1.95万亿美元,证券化率也随之明显缩水。

  更重要的是,尽管证券化率超过100%,但我国资本市场仍处于起步阶段。就股市而言,与发达市场不同,我国股市并非全流通,股市市值的膨胀在一定程度上得益于偏小的流通市值和国内较为充沛的流动性,与上市公司的盈利能力并不完全匹配,股市宏观经济“晴雨表”的作用难以完全体现。同时,尽管我国证券化率提升较快,但部分行业的资产证券化水平仍较低,以国企较为集中的电力行业为例,2000年该行业的资产证券化率为17.21%,到2014年仅提升至37.08%。最后,我国企业仍较依赖以银行为主的间接融资渠道,直接融资比例较低。在此背景下,证券化率破百或意味着相对较高的资产泡沫。

  总之,证券化率破百标志着我国资本市场在经历了长时间的低迷后,实现了转折性的变化,但我们也需要看到当前我国资本市场发展的局限性,理性看待这一指标,进一步夯实资本市场发展基础,推动资本市场发展,更好地发挥其实体经济“晴雨表”的作用。

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